Technologie

Ist Amazon nach seiner jüngsten Preiskorrektur ein 'Kauf'?

Welcher Film Zu Sehen?
 

In diesem Beitrag werde ich analysieren Amazon.com Inc. (NASDAQ: AMZN) aus einer fundamentalen Perspektive und schätzen, wie nahe der Aktienkurs nach seiner starken Korrektur, die durch ein leicht enttäuschendes Umsatzwachstum ausgelöst wurde, am beizulegenden Zeitwert liegt (siehe Artikel weiter) Bloomberg ).

Alle Tools, mit denen ich diesen Artikel geschrieben habe, sind in meinem kürzlich veröffentlichten Buch enthalten. Angewandte Aktienanalyse und Portfoliomanagement , das auch eine detailliertere Fallstudie zur Bewertung von Amazon und eine interaktive Tabelle enthält, mit der Benutzer die Kennzahlen des Unternehmens noch genauer untersuchen und modellieren können. Denken Sie beim Lesen der folgenden Analyse daran, dass sich der in diesem Buch beschriebene Prozess darauf konzentriert, ob eine Aktie für ein auf Fundamentaldaten basierendes Buy-and-Hold-Portfolio geeignet ist.

Amazon erstellt eine interessante Fallstudie zur Bewertung, da es professionelle Analysten nach wie vor verwirrt, wie dies seit Jahren der Fall ist. In einem Bericht vom 31. Januar stufte Michael Souers von S & Ps Capital IQ Amazon mit einem 12-Monats-Kursziel von 350 USD auf „Verkaufen“ herab, während ein Team von vier Analysten der Credit Suisse Amazon mit einem „Outperform“ -Rating verließ In einem Bericht mit demselben Datum wird der beizulegende Zeitwert der Aktie auf 450 USD geschätzt. Selbst nach dem jüngsten Umsatzverlust und dem Preisverfall ist klar, dass die Meinungen der Analysten weiterhin geteilt sind.

Sowohl im vergangenen Jahr als auch in den letzten drei Handelsmonaten (siehe unten) lieferte die Amazon-Aktie ähnliche Renditen wie ein anderer NASDAQ-Favorit. Google (NASDAQ: toget), aber der Preisverfall von Amazon vom 30. bis 31. Januar fällt auf:

In Bezug auf dot-com-freundliche Bewertungsverhältnisse wie Preis / Umsatz sieht Amazon im Vergleich zu einer Aktie wie Google sogar wie ein Schnäppchen aus:

Und bei all dem schnellen Umsatzwachstum ist Amazon auch in Bezug auf Umsatz / Anteil wettbewerbsfähig:

Aber hier enden die Ähnlichkeiten. Aus einer fundamentalen Perspektive lassen sich die Bedenken der Anleger hinsichtlich der Bewertung von Amazon durch einen Vergleich der dreijährigen Wachstumsraten (CAGRs) in wichtigen Wertschöpfungskennzahlen erkennen:

Das dreijährige Umsatzwachstum von Amazon ist vorbildlich, aber von Dezember 2010 bis Dezember 2013 ist das Ergebnis vor Zinsen und Steuern „EBIT“. Betriebsergebnis nach Steuern „NOPAT“; EPS und Free Cashflow (FCF) gingen dramatisch zurück. Eine mehrjährige Bilanz, mehr zu verkaufen und weniger zu verdienen, wird es für eine Aktie wie diese schwierig machen, sich für die Aufnahme in ein auf Fundamentaldaten basierendes Portfolio zu qualifizieren.

Auf welchem ​​Team war Spud Webb?

Die Bewertungsprobleme von Amazon lassen sich auf sinkende operative Margen zurückführen, was bedeutet, dass weniger Umsatzdollar in das EBIT und damit in NOPAT und FCF fließen, was die Bewertung pro Aktie beeinträchtigt. Die operative Marge von Amazon im Vergleich zu Google ist sehr gering:

Und es ist selbst mit einem traditionellen Discounter wie Wal-Mart nicht günstig zu vergleichen:

Mit einer so niedrigen operativen Marge und damit EBIT und NOPAT ist die Kapitalrendite von Amazon, der ROIC, niedriger als die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten von WACC und daher zu niedrig, um einen inneren Wert zu schaffen:

Während Amazon einen Marktwertzuwachs von 'MVA' pro Aktie hat, der mit Google vergleichbar ist:

Und Wal-Mart weit überlegen:

Amazon misst nicht anhand von Wertschöpfungskennzahlen wie der wirtschaftlichen Wertschöpfung (EVA) pro Aktie:

Oder Free Cashflow pro Aktie:

Ein mehrjähriger Trend zu einem Anstieg des MVA und einem Rückgang des EVA ist symptomatisch für die Art der überbewerteten Aktien, die wir vermeiden möchten, in ein Portfolio aufzunehmen, das sich auf Fundamentaldaten konzentriert:

Der Bericht der Credit Suisse vom 31. Januar enthält eine Schätzung der Analysten pro Aktie zum fairen Preis von Amazon unter Verwendung der DCF-Analyse (Discounted Cash Flow). Der Fair-Value-Preis von 449 US-Dollar basiert auf einem WACC von 10,5 Prozent und einem kontinuierlichen Wachstum von 3 Prozent. Als Nächstes werden wir die Tabellenkalkulations-Tools verwenden, die meinem Buch beiliegen, um die zukünftige Entwicklung von Amazon vorherzusagen und unsere eigene DCF-Analyse durchzuführen.

Einige der Posten der Gewinn- und Verlustrechnung von Amazon müssen in den Prognosen angepasst werden. Diese sind in der folgenden Tabelle aufgeführt:

Das Umsatzwachstum in den letzten fünf Jahren betrug durchschnittlich 31,2 Prozent pro Jahr. Dies geht von 24 Prozent im Jahr 2014 (gemäß dem Kapital-IQ von S & P) auf 4 Prozent im Jahr 2018 und darüber hinaus zurück, 1 Prozent optimistischer als bei der Credit Suisse. Obwohl die operative Marge in der Vergangenheit durchschnittlich 2,6 Prozent betrug, befand sie sich in einem Abwärtstrend. Daher glätten wir die operative Marge bis 2018 auf 6 Prozent, was 1,2 Prozent mehr ist, als das Unternehmen in den letzten fünf Jahren erreicht hat. Die Nettomarge wird ebenfalls proportional nach oben geglättet, und wir setzen ein Aktienwachstum von 0 Prozent fest, was auch die DCF-Bewertung von AMZN unterstützen wird.

Die einzige Bilanzannahme, die ich geändert habe, war Sachanlagen (PSA) in Verkäufe - Amazon hat in den letzten Jahren stark investiert, und es ist vernünftig anzunehmen, dass sich diese Investitionen allmählich auszahlen werden, sodass sich das Verhältnis von PSA zu Umsatz verringert hat von 14,7 Prozent im Jahr 2013 bis auf 8 Prozent im Jahr 2018 (eine geringere Kapitalintensität erhöht den Pro-forma-ROIC und den FCF und damit die Bewertung pro Aktie).

Amazon hat in den letzten fünf Jahren eine Beta von 0,90 gegenüber dem S & P 500, aber in den letzten zwei Jahren lag die Beta bei 1,47. Um ein optimistisches Szenario zu modellieren, lasse ich das Beta des Unternehmens bei 0,90 und schätze einen WACC von 8,1 Prozent, der erheblich unter den 10,5 Prozent der Credit Suisse liegt. Dies hilft auch bei der Bewertung von Amazon pro Aktie.

Wie unten gezeigt, stellt das optimistische Prognoseszenario die operativen Margen von Amazon auf 6 Prozent wieder her:

Return on Equity (ROE) und ROIC expandieren robust:

Wie NOPAT und FCF:

15-Pro-Forma-NOPAT-FCF

Trotz aller optimistischen Annahmen wird Amazon mithilfe der DCF-Analyse immer noch als überbewertet eingestuft:

Meine Schätzung des beizulegenden Zeitwerts pro Aktie von 309,63 USD liegt näher an der von Herrn Souer. Trotz der Modellierung einer optimistischen Zukunftsentwicklung für das Unternehmen ist der Aktienkurs von Amazon schneller gestiegen als die Fähigkeit des Unternehmens, Fundamentaldaten wie EBIT, NOPAT, Free Cashflow und wirtschaftliche Wertschöpfung zu generieren.

Fazit

Die jüngste Preiskorrektur von Amazon ist für die erweiterte Bewertung angemessen, aber die Aktie muss noch weitere 14 Prozent nach unten gehen, bevor sie für einen auf Fundamentaldaten ausgerichteten Anleger den beizulegenden Zeitwert darstellt. Die Aktie hat jedoch eine erstaunliche Investorenbasis, so dass dies in keiner Weise eine Vorhersage eines negativen Kursverlaufs für Amazon ist - viele Anleger scheinen von ihrem aktuellen KGV von 600+ unbeeindruckt zu sein, und die Aktie hat sich etwas von ihrem Kurs erholt aktueller Boden. Obwohl dies für die Portfolios einiger Anleger angemessen sein mag, erfüllt Amazon derzeit nicht das Wertprofil für die Aufnahme in ein auf Fundamentaldaten basierendes Portfolio.

Robert A. Weigand, Ph.D., ist Professor für Finanzen und Brenneman Professor für Geschäftsstrategie an der Washburn University in Topeka, Kansas. Weigands erstes Buch in voller Länge, Angewandte Aktienanalyse und Portfoliomanagement , soll Anfang 2014 veröffentlicht werden. Weitere Informationen finden Sie abWeigand sein Blog oder folge ihm auf Twitter unter @APM_at_Washburn .

Verpassen Sie nicht: Icahn zieht sich aus Apple-Rückkaufangebot zurück.